罗志恒贵寓图。本文摘自粤开证券首席经济学家罗志恒撰写的敷陈《924一揽子金融战略的深意：稳地产、稳股市、稳经济》。

罗志恒解读央行新推货币器具：非银机构通过“互换便利”从央行相通的国债和央票，大略率不可进行“二次转卖”，只不错典质花样获取流动性

罗志恒 马家进 旷野

央行：创设两大复旧成本市集的货币战略器具

1、创设证券基金保障公司互换便利，保证非银机构流动性相对充裕。

其一，“互换便利”的作用机制是“以券换券”。笔据潘功胜行长发言，证券、基金、保障公司不错用相宜要求的债券（信用债）、股票ETF、沪深300因素股等资产作典质，相通央行的国债、央票等，获取流动性复旧。即非银机构以低流动性资产作典质，换央行高流动性资产。

其二，外洋训诫和我国实行中，均有与“互换便利”不异的器具。好意思联储于2008年金融危急时刻推出了依期证券假贷便利（TSLF），允许一级交游商使用流动性较差的证券动作典质，向好意思联储借入流动性较高的国债，便于在市集上融资，起到了提振市集的竣事，2020年疫情时刻也再度启用。我国不异的器具是2019年推出的央行单据互换（CBS），允许一级交游商以银行永续债从央行换入央票。这一器具升迁了银行永续债的市集流动性，增强市集认购银行永续债的意愿（抓有永续债等于抓有央行的债券），从而复旧银行刊行永续债补充成本，为加大金融对实体经济的复旧力度创造故意要求。

其三，“互换便利”不触及基础货币的投放。“互换便利”不是“假贷便利”，央行不径直给非银机构提供资金，因此不会投放基础货币。同期，我国《东谈主民银行法》明确章程，央行不得向非银金融机构提供贷款（国务院指定机构以外）。

其四，非银机构通过“互换便利”从央行相通的国债和央票，大略率不可进行“二次转卖”，只不错典质花样获取流动性。笔据央行单据互换器具的联系法例，“互换的央行单据不可用于现券买卖、买断式回购等交游，但可用于典质，包括动作机构参与央行货币战略操作的典质品”。由于“证券基金保障公司互换便利”与“央票互换器具”具有不异性，因此咱们估计，从央行相通的国债等资产，不可径直进行现券买卖。也等于说，不存在“买入股票——找央行换债券——再将债券卖出”的链条。

其五，“互换便利”首期操作界限5000亿元。淌若经过评估竣事好，可能会有第二轮、第三轮。

其六，“互换便利”的竣当事人要有二：一是通过周转证券、基金、保障公司的存量资产，引发其积极参与市集、活跃市集、踏实市集。二是幸免非银机构因为流动性问题“套现离场”，退步同质化交游、赎回压力等可能酿成的市集踩踏。

2、创设复旧回购、增抓股票的“专项再贷款”，饱读动上市公司回购，助力成本市集投资端竖立。

其一，“专项再贷款”的作用机制是“先贷后借”。复旧回购、增抓股票的“专项再贷款”与“斥地更新矫正专项再贷款”等结构性货币战略器具的作用机制一致。即贸易银行先给上市公司披发优惠利率贷款，然后向央行获取再贷款资金复旧。上市公司用取得的贷款进行股份回购。

其二，“专项再贷款”会形成基础货币投放，但和平准基金这类央行动直“下场”买卖股票比拟，具有显耀互异。“专项再贷款”是通过引发相容机制，教导贸易银行贷款给上市公司或主要鼓舞，以进行回购和增抓股票。这照旧由是市集化的，贸易银行全齐自主决议，因此不会产生谈德风险和利益运送等问题。淌若央行动直“下场”买卖股票，低吸高抛，会面对金钱再分拨的诟病；高吸低抛，会遇到利益运送的质疑。此外，央行动直买卖股票还会诬蔑市集订价机制，更面对退出迂曲，而通过“专项再贷款”的花样则幸免了联系问题，或是更妥贴我国现时场面的举措。

其三，复旧回购、增抓股票的“专项再贷款”首期额度是3000亿元，且改日有再度加多的可能。

其四，“专项再贷款”故意于教导上市公司进一步加大回购力度，进而升迁投资者取得感，升迁股市恒久劝诱力。上市公司以现款为对价，接收要约花样、汇集竞价花样回购股份的，视同上市公司现款分成。简便说，回购等于现款分成，具有优化成本结构、诊治公司投资价值、健全投资者酬报机制等方面的功能作用。

合座来看，两大新器具，将银行，非银机构以及上市公司几大市集参与主体贯串起来，通过央行提供复旧，引发这些主体积极参与市集交游，进行价值发现、看护市集踏实，使成本市集内在踏实性长效机制迟缓具象化。■