作家 | 丁卯

裁剪 | 郑怀舟

2024年开年，A股商场推崇放诞调度。

1月，在悲不雅厚谊渲染下，商场的尾部风险被束缚放大，A股合座呈现出了超预期的单边下降，上证指数一度跌至2635点的近4年低位；春节前后，跟着北向资金的回流交流国度队抓续买入ETF救市，A股的流动性压力有所缓解，助推商场出现强势的触底反弹，上证指数再度回到3000点隔邻；3月以来，受经济数据企稳的利好，上证指数围绕3000点张开了宽幅震憾行情，但商所在座仍以结构性行情为主。

概括一季度来看，上证50、上证指数、沪深300等大盘类指数相对小盘推崇更佳；同期，由于商场仍然空泛明确的投资干线，因此以“红利+新质出产力主题”组成的杠铃结构推崇也相对占优。具体来看，一季度红利指数高潮8.3%，红利低波策略录得10.8%的飞扬幅，而新质出产力指数也获取了超17%的收益。行业上看，银行、石油石化、家电、煤炭等分成比较高的行业推崇也相对较好。

在一季度A股迎来开门红之后，插足二季度，A股商场又会有怎样的推崇？鞭策商场波动背后的逻辑是否有所变化？哪些板块赋存着更大的投资契机？

A股喜提开门红：经济企稳、流动性改善是主因

如前文所述，一季度，A股合座先抑后扬，呈现出深V反弹走势。

背后的原因来看，有两个方面至关要紧：

最初，从分子端来看，一季度宏不雅经济的回暖交流两会时刻积极战术的刺激，为A股反弹注入了能源。

从1-2月份的经济数据看，“三驾马车”齐有不同程度的回暖。其中，社零1-2月份增长是5.5%，远超商场预期；固定钞票投资增长4.2%，也好于预期，主如果受制造业投资+基建投资的复古。受出口回暖交流新兴行业高增的复古，1-2月制造业投资同比增长9.4%，同期，在遥远异国债落地的助力下，1-2月基建投资获取9.0%的同比高增；收支口方面，1-2月的出口数据为7.1%，主要获利于内行制造业的回暖以及泰西制造业插足补库存阶段。

通胀方面，2月CPI同比转正，增速为0.7%。议论到中国CPI指数的组成中猪价占比较高，因此，景顺投资高等基金司理刘徽以为，尽管当下猪价还莫得较着的反弹，然则现时母猪产能去化比较告成，一朝去化到一定程度，不摒除猪价可能会迎来一轮上行周期，这无疑对CPI转暖会有一个比较好的支抓作用。尤其是，最近养猪板块股票迎来了可以的推崇，股票频频是企业推崇的一个先行，是对净利润改善的一个先行反应。

图：中国CPI数据 数据开端：景顺投资

战术层面，岁首于今战术端陆续推出了以旧换新、建树更新、超长至极国债等一系列经济刺激战术，面前来看，战术组合拳较为明确，且在抓续落地阶段。其中，超长至极国债等广义财政战术对应基建投资、建树更新对应制造业投资、以旧换新对应消费刺激、三大工程对应地产投资。

其次，分母端来看，资金面的平直改善交流投资者厚谊回暖是一季度A股反弹的主因。

春节前后北向资金重回流入气象、汇金资金也通过ETF托底商场开释了较大的流动性，同期交流IPO的收紧以及企业回购意愿的增强，促使前期困扰商场的流动性压力得到大幅缓解，给A股反弹提供浩荡复古。不仅如斯，平准资金流入除了短期对流动性的平直呵护外，也极大提振了商场厚谊的回暖，加之近期好意思联储鸽派立场较着增强，共同提振了A股商场信心，进一步复古A股反弹。

景顺投资：二季度可能面对作风切换，重可艳羡有色金属、医药、东谈主形机器东谈主

在一季度喜提开门红之后，二季度的A股将如何演绎？又面对哪些契机？

对此，景顺投资高等基金司理刘徽以为，瞻望二季度，估计A股可能会迎来商场的作风切换。背后的逻辑在于，其以为，在国内刺激战术加快落地交流外洋需求回暖促收支口增长的双厚利好下，最近的一些经济数据出现了企稳见底，二季度国内宏不雅经济梗概率会抓续回升。在经济复苏抓续向好的大布景下，商场作风则有可能会从红利防患转为偏顺周期的紧迫，包括前几年推崇逊色的一些成长板块的中枢钞票，也会在这么的大环境下录得可以的推崇，迎来作风切换的契机。

而具体到板块上，刘徽则以为，以铜为代表的有色金属、医药行业、东谈主形机器东谈主面对比较好的投资契机。

之是以看好以铜为代表的有色金属，主如果基于其面前边临较大的供需缺口，而这种供需错配需要永劫期的修补。

图：铜供需情况漫衍 数据开端：景顺投资

从需求端看，铜的需求主要来自电力、汽车和家电。遥远而言，AI 算力需求的大规模投资会对电能的销耗起到一个荒谬大的拉动作用，而电力畴昔的快速增长必定对铜的需求有一个大幅的拉动；另外，比拟传统油车而言，电动汽车的用铜量更高，议论到内行电动化的大趋势，也会对铜的中遥远需求有拉动作用。短期看，家电行业至极是空调销量的回暖，对铜需求也有一定的拉动。

从供给端看，面前内行铜矿供应端出现了较着的产能不及，铜矿挖掘的深度越来越深，2024年铜的库存比拟前几年仍处于低位。供给上的短缺交流需求端的增长，使得电解铜成本抓续上升，呈现出较着的刚性，且议论到产能膨胀的难度，短期内估计铜等有色金属的供需缺口仍将抓续，无疑给通盘这个词板块带来了较大契机。

关于医药行业而言，看好该板块的逻辑主如果因为手脚畴昔信服性较高的成长行业之一，面前医药行业的估值安全边缘较高，具备一定补涨契机。

刘徽暗意，遥远而言，在老龄化等运回身分莫得试验性改换下，我国的医药行业仍面对较大的增长后劲，一方面，从医药用度上看，面前国内医药用度占GDP比例只好6%—7%，而发达国度简短为15%—20%，是以从遥远来说，我国医药用度上升的趋势如故比较信服的；另一方面，从改进研发上看，比年来中国在医药行业的改进研发亦然有比较好的朝上，畴昔也能为消费者、病东谈主提供更好的、质料更高的医疗劳动；终末，集采方面，本年大部分药品被纳入到医药目次，也流程一轮致使两轮的降价，因此畴昔集采对医药上市公司的影响将渐渐变小。

短期看，近期医药板块的调理使得其估值处在一个颇具诱惑力的位置，同期，公募基金对医药板块的配置也处在较低水平，因此，诅咒周期之间的偏差，使得医药行业可能存在一定的补涨可能。

图：医药用度占等到估值 数据开端：景顺投资

手脚景顺投资遥远比较看好的东谈主形机器东谈主板块，刘徽以为，AI大模子的放纵，可能会加快东谈主形机器东谈主的交易化落地进度。中国东谈主形机器东谈主、国产的产业链将会受益于机器东谈主行业的崛起，在畴昔自满出无数契机。而这背后主要基于中国机器东谈主产业链具备很强的内行竞争力。

从工业机器东谈主规模来看，中国在产业链成本上有较大上风，当年几年凭借成本上风在工业机器东谈主商场的商场份额大幅上升，面前照旧基本接近50%的水平。

从东谈主形机器东谈主规模看，通过产业链拆解，可以看到一些要紧的零部件，包括丝杠、延缓器、传感器、空腹杯电机等等在国内齐有较好的布局和进展，同期受益于较快的反映速率和降本方面的竞争上风，畴昔中国机器东谈主产业链非论是配套国产机器东谈主如故外洋机器东谈主齐具备较强的竞争力。

图：东谈主形机器东谈主产业链漫衍 数据开端：景顺投资

内行视角：A股的诱惑力正在缓缓加多

站在内行钞票配置的角度来看，刘徽以为，A股商场相较于其他商场，至极是发达国度商场，相对的诱惑力正在缓缓加多。

一方面，尽管好意思国的通胀最近有一些反复，但主如果因为能源价钱的波动。其以为梗概率本年好意思国通胀如故会不息回落。阐述商场的最新预判，估计好意思联储本年可能会鄙人半年迎来3次降息，每次25个基点；来岁可能还会有3次降息，每次25个基点。诚然时代表可能会受大批商品价钱波动等身分扰动有所变化，但大的降息趋势不会改换。刘徽暗意，一朝好意思联储开启降息周期，最大的利好信服如故新兴商场，跟着好意思元降息，资金会加快回流新兴商场，而A股手脚新兴商场的要紧一员，估计也会受到国际成本的艳羡。

图：好意思联储降息概率预测 数据开端：景顺投资

另一方面，从估值的角度看，非论是同新兴商场如故发达商场比拟，现时A股的估值均处在一个较低的水平。面前，内行主要商场MSCI指数的PE达到17.7倍，发达国度是18.6倍，新兴商场为12.2倍，而MSCI中国仅为9.2倍，沪深300 则为11.4倍，均远低于其他商场；市净率的诱惑力则更为较着，现时中国股市基本上接近1倍的PB，A股为1.4倍，远低于发达国度的3.2倍，也低于新兴商场的1.6倍。

值得一提的是股息率，刘徽暗意，从历史上来看，中国的股息率面前照旧上升到一个荒谬具有诱惑力的位置，接近3%的水平，亦然远高于发达国度，何况估计畴昔股息率还会有进一步上升的可能，因为面前齐在饱读吹企业加多分成比例，是以畴昔A股股息率的诱惑力亦然在加多。

图:内行主要商场股市推崇 数据开端：景顺投资

议论到估值上的差距，外资对A股配置处在较低水平，同期，好意思联储降息周期下外资面对钞票重配的可能，如果畴昔A股出现边缘改善，那么梗概率会迎来内行投资者配置A股的一个要紧临界点。

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